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Probablemente sí a un analista del mercado financiero se le hubiera planteado hace tan sólo 20 o 25 años la posibilidad de operar con productos de acceso al mercado de valores de manera individual desde el propio domicilio del usuario, la respuesta de dicho analista, en el mejor de los casos, hubiera sido de incredulidad.

La situación anterior es perfectamente normal, debemos tener en cuenta que pocos, realmente muy pocos, podían llevar a prever el peso que la banca a través de Internet iba a lograr en tan sólo dos décadas, sin embargo hoy en día los broker de banca online no sólo son una realidad sino que, tal y como indicaba una encuesta realizada a finales del pasado año 2012 a nivel europeo, resultan ser un producto al alza muy tenido en cuenta cada vez en mayor medida por el pequeño inversor.

La respuesta a este crecimiento la tenemos que encontrar necesariamente en la eficacia de la implementación de las herramientas que componen las diferentes plataformas de acceso al mercado de valores existentes.

Estas herramientas permiten, a partir de costes realmente asumibles, que los usuarios accedan al citado mercado de valores de manera simple, por lo general muy intuitiva con el valor añadido de no exigir grandes movimientos patrimoniales en absoluto para participar de dicho mercado.

La oferta como decimos no sólo es cada vez más extensa sino que, en sintonía con el crecimiento exponencial del uso de la banca por Internet, resulta cada vez más demandada y presente dentro de los productos financieros más estimados por los usuarios, una realidad creciente que en nuestro país busca acercarse a la media de usuarios que un buen número de países europeos ya posee.

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Como todos sabéis los cursos han sido implementados para aumentar las posibilidades del trabajo, generalmente las opciones son amplias para escoger.

Podéis tener en cuenta los cursos que sirven para poder invertir en la bolsa de forma redituable y obtener interesantes ganancias.

Aquí destacaremos uno de los cursos que permite desarrollarse como un excelente inversor.

Pues este curso es altamente recomendable por su calidad de contenido, ofreciendo aquellas posibilidades valederas respecto a la bolsa.

El programa se identifica con objetivos claros y concisos, permitiendo que conceptos como gestión de riesgo, gestión monetaria, entre otros, sean los distintivos para ser un óptimo inversor. Permite que usted pueda desarrollar actitudes funcionales y prácticas para ser un excelente inversor.

Las estrategias tendrán su lugar en este curso, lo cual servirá para realizar gestiones más acertadas obteniendo mayores ganancias.

Lo importante es que no tienen que poseer ningún conocimiento, ya que se intenta instruir de forma que todos puedan tener acceso a él.

Generalmente se implementan estrategias para el control del capital, aprendiendo y practicando de forma continua el cálculo correcto para las zonas de giros de acuerdo a las fluctuaciones del mercado, pudiéndose adaptar de forma rápida.

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Podéis consultar en diferentes sitios web otros cursos para interiorizarse en la bolsa.

Sepan que estas posibilidades permiten obtener excelentes ganancias de forma simple y con lucidez podréis generar excelentes inversiones, que realmente serán beneficiosas.

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IMIE a septiembre 2012

Los precios de los bienes inmobiliarios descendieron en septiembre un 11,6% en doce meses acumulando una caída del 33 por ciento desde sus niveles máximos el año 2007. Nótese en la gráfica que los valores de la costa mediterránea alcanzaron su máximo nivel en diciembre de 2008, en forma más tardía que las otras zonas. Con esta nueva caída los valores de la vivienda en España han retrocedido a los niveles del año 2004, pero aún no alcanzan su equilibrio y la burbuja inmobiliaria sigue siendo la gran pesadilla de la crisis española. De acuerdo a los datos de Tinsa, empresa líder en valoración de bienes raíces, estos precios pueden seguir a la baja.

Madrid, las capitales regionales y las grandes ciudades fueron las más afectados en septiembre, con caídas en los precios de la vivienda que llegaron al 13,5 por ciento en 12 meses. Los precios en la costa mediterránea se redujeron un 10,8 por ciento y la región continúa sufriendo de un exceso de oferta de casas sin vender. Las áreas metropolitanas registraron una caída del 10,4 por ciento mientras que los precios de la vivienda en las islas Baleares y Canarias se redujeron en un 10 por ciento. Los datos elaborados por Tinsa, coincidentes con el Indice del Mercado Inmobiliario Español, IMIE, son aún más positivos que los datos proporcionados por el informe de la Universidad Pompeu Fabra, que indican que la caída de los precios es superior al 50 por ciento.

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Nota: esta entrada es conjunta de Jesús Fernández-Villaverde, Luis Garicano y Tano Santos.

El nombramiento de Elvira Rodríguez como nueva presidenta de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) ha pasado algo desapercibido en la prensa y sólo ha sido comentado, con la extensión que creemos que el tema merece, en la blogosfera (el excelente blog jurídico ¿Hay Derecho?, véase aquí). Este nombramiento es un desacierto y un síntoma de los problemas que tiene nuestro país a la hora de seleccionar a sus dirigentes, algo que cada vez más vemos como razón última de nuestra profunda crisis nacional mucho más allá de los meros epifenómenos de la crisis financiera o presupuestaria.

Todas estas críticas a lo que consideramos un nombramiento desafortunado no son un capricho nuestro ni un enfado personal; nada tenemos en contra de Elvira Rodríguez para decenas de otros puestos en España. Las razones por las que nos oponemos a este nombramiento son tres:

1. El nombramiento compromete la autonomía de un organismo regulador que se supone independiente y refuerza el problema fundamental en el mercado financiero español que es la connivencia entre el poder político y la distribución del crédito.

2. En un momento crítico en lo que se refiere a la evolución de nuestros mercados financieros nos parece que la experiencia y conocimientos debe ser un requisito fundamental para el nombramiento del presidente de un organismo de la importancia de la CNMV.

3. El nombramiento afecta gravemente nuestra imagen exterior, precisamente cuando, con independencia de que nuestra posición externa muestre síntomas leves de mejoría, más necesitamos de capital externo para refinanciar pasivos.

En lo que sigue elaboramos brevemente estos argumentos.

1. Sobre la independencia de los organismos reguladores

La independencia de los organismos reguladores es un principio fundamental de la organización de un Estado que es parte en multitud de transacciones. Los mercados financieros como conductos del capital son particularmente susceptibles de captura pues nada da más poder que controlar quién tiene acceso a la financiación. El motivo de la independencia de los organismos reguladores en los mercados financieros es proteger al inversor, por ejemplo velando sobre la veracidad de la información provista por los emisores de pasivos pero también defendiéndole frente a una clase política que pueda perseguir objetivos privados o de política económica a costa del inversor. Por ejemplo, la salida a bolsa de Bankia en 2011 era una pieza importante de la política seguida para la resolución de nuestra crisis bancaria, algo que era inevitable dado lo contemplado en el artículo 1 del RDL 2/2011. Uno sospecha que el proceso estuvo supeditado al “éxito” de esta emisión que pareció en su momento más un objetivo de política económica que lo que debe ser algo normal: la captación de capital en un mercado por parte de una compañía. Los problemas de Bankia que aparecieron menos de un año después de su salida a bolsa no fueron fruto de la mala gestión desde la oferta pública de venta (OPV) a su práctica nacionalización en marzo de 2012. Los problemas preceden a la salida a bolsa y es sorprendente, como poco, que en su proceso de tal envergadura no fueran detectados con anterioridad. No nos cabe la menor duda que, como declaró Julio Segura, presidente de la CNMV en ese momento, en su comparecencia en el Congreso, se hizo lo posible para proteger a los inversores minoristas y esta protección era más necesaria que nunca precisamente por la naturaleza de la entidad pero cabe preguntarse si en otras circunstancias se habría llevado adelante tal emisión. Todo este proceso sólo ha servido para empañar la reputación de nuestro organismo regulador y de la estructura supervisora de nuestro país en general sobre todo en el exterior (léase este artículo publicado en el Financial Times de 21 de Junio de 2012 y este otro en Reuters el 27 de Julio de este año.)

Elvira Rodríguez es en la actualidad diputada, antigua ministra y destacada miembro del Partido Popular. Ahora imagínese el lector que en vez de Julio Segura hubiera estado al frente de la CNMV Elvira Rodríguez, supervisando la emisión de una entidad basada en un uno de los feudos electorales más importantes del PP, como es Madrid, y dirigida por uno de los pesos pesados de dicho partido. Si la emisión despierta tantas dudas habiéndose hecho como se hizo, ¿cuántas más hubiera despertado en este caso? Volviendo a nuestro argumento anterior: los inversores, sobre todos los minoristas, necesitan protección no solo de los emisores sino también del estado que puede utilizar los mercados de capitales para perseguir objetivos que no siendo ilegales son ilegítimos.

Y esto es parte de un problema más amplio. Es la implicación del sistema política en el mercado crediticio lo que está en el origen de muchas crisis financieras y la nuestra no es una excepción. En el origen de nuestros problemas están, fundamentalmente, las cajas de ahorro (Bankia-BFA, NCG, CCM, CAM, Cajasur, CatalunyaCaixa). Las cajas de ahorro han sido el nexo entre la política autonómica y el mercado crediticio en que algunas han soportado la presión para ser un prestamista político mejor que otras. La intervención del sector público en el mercado de capitales no es problema único de nuestro país (léase por ejemplo el libro de R. Rajan “Fault Lines” para una tesis sobre los orígenes de esta intervención en la burbuja crediticia estadounidense). Nuestro país ha hecho durante esta crisis notables avances en este aspecto: las cajas son, desde el pasado RDL 11/2010 y el MoU con la Unión Europea, que se encarga de rematarlas, cosa del pasado. Esto, que elimina la implicación del estado en un componente importante del mercado de capitales es impulso que hay que continuar y el nombramiento de doña Elvira es un paso atrás en este avance.

Esta no es sólo nuestra crítica: es también la del propio PP. Porque efectivamente todo este episodio es un ejercicio de memoria selectiva que debería ser inaudito pero que es tristemente común en España. Algunos recordamos claramente como, en 2007, el Partido Popular mostró su rechazo al nombramiento de su antecesor, Julio Segura, por ser un “un hombre de partido”. Según la prensa, el responsable económico del PP entonces y actual miembro del gobierno, Miguel Arias Cañete, declaró que “El grado de independencia requerida para el puesto es mayor que el nombre indicado”, y que el nombramiento de Julio Segura como presidente de la CNMV sería “letal” para el organismo regulador , argumentando que “el grado de independencia política requerida para un puesto de esta envergadura es bastante superior” al perfil de Segura (aquí la noticia tal como la dio El País). Desconocemos bajo qué métrica lo que era una dura crítica al nombramiento de Julio Segura por el gobierno anterior no se aplica a los nombramientos de éste, y no estaría de más que alguien se lo preguntase al ministro Arias Cañete.

Y la decepción en este cambio de actitud del partido en el poder es particularmente sangrante pues, si existe un área donde es fácil encontrar expertos independientes y bien formados y que sean, a grandes trazos, simpatizantes del PP sin llegar a ser activos miembros del mismo (nadie pretende que se nombrase a un destacado miembro de la oposición para el puesto), es el mundo de los mercados financieros. ¿Por qué no buscar uno de estos expertos?

2. Sobre la importancia de la experiencia

Como hemos mencionado la CNMV tiene importantes responsabilidades en lo que se refiere a “la supervisión e inspección de los mercados de valores y de la actividad de cuantas personas físicas y jurídicas se relacionan en el tráfico de los mismos, el ejercicio sobre ellas de la potestad sancionadora y las demás funciones que se le atribuyen en esta Ley],” como dice el artículo 13 de la Ley 24/1988 por la que se creó la CNMV (y que ha sufrido varias reformas). Las labores de la CNMV se extienden más allá de las que generalmente se le atribuyen y por ejemplo incluyen la supervisión de los sistemas multilaterales de negociación, compensación, liquidación, registro, etc. Todas estas labores son muy complejas y están en la intersección de lo financiero, legal y técnico. Requiere, por tanto, de una formación rica y profunda en estos temas y de una experiencia de muchos años en los mercados. El puesto de la presidencia de la CNMV debe ser por tanto la culminación de una carrera ligada a los mercados financieros en todas sus facetas. Desgraciadamente, doña Elvira Rodríguez carece de la experiencia necesaria para guiar a la CNMV por lo que de seguro van a ser tiempos tormentosos en los próximos años.

Un ejemplo que contrasta con el actual nombramiento es el de Mary Schapiro, [*Ver Nota a Pie] la directora de la Securities and Exchange Commission (SEC), el equivalente americano de la CNMV. Mary Schapiro estudió derecho. Recién graduada, en 1980, comenzó a trabajar como abogada para la Commodities Futures Trading Commission (CFTC), entidad supervisora de los derivados ligados a las materias primas. Durante los siguientes 29 años ocupó puestos en el consejo directivo de la SEC (la CNMV americana, nombrada por Reagan y luego por Bush I), como presidenta de la CTCF (nombrada por Clinton), como miembro del Consejo Asesor sobre cultura financiera (nombrada por Bush II) y en 2009 llegó a la presidencia de la SEC nombrada por Obama. En resumen: cuando Schapiro llegó a su puesto acumulaba 29 años de experiencia en regulación de mercados de valores construida en distintos nombramientos por 5 presidentes distintos. Y esto no ha de sorprender: el mercado de valores juega un papel central en la economía estadounidense y sólo se puede confiar esa altísima responsabilidad a alguien cuya carrera profesional está ligada a los mercados financieros. Entiéndase bien, no es que no haya influencias políticas en la SEC, sino que al puesto de la presidencia se llega una vez demostrada la experiencia y la capacidad de utilizar esta experiencia de una forma no partidista, como demuestras sus sucesivos nombramientos por administraciones tanto republicanas como demócratas. Esta no es costumbre en España, ya lo sabemos, pero, por insistir ¿por qué el PP no aplica el mismo criterio que utilizó para criticar a Julio Segura?

Aunque estudió la carrera de ciencias económicas y comerciales por la Universidad Complutense, en el currículum (que se puede consultar en la página web de Moncloa) de Elvira Rodríguez no encontramos experiencia alguna en lo relacionado con los mercados financieros. Elvira Rodríguez ha tenido contacto con el derecho administrativo y fiscal, como ayudante en la universidad, como interventora de Hacienda y desde distintos cargos políticos en el área de presupuestos, experiencia que es tangencial a sus nuevos cometidos.

3. Conclusiones

Uno de nosotros estuvo recientemente en China y entre las conferencias que dio una estuvo dedicada a lo que Shanghai necesita hacer para convertirse en un centro financiero aún más importante de lo que ya es. Entre los puntos fundamentales está que el inversor extranjero ha de sentirse completamente seguro de que sus intereses están protegidos por organismos que no son susceptibles de captura por parte de los intereses políticos locales. En un mundo donde la competencia por el capital va a ser tremenda en los años venideros la fortaleza institucional de nuestros mercados financieros va a ser fundamental. Este nombramiento sólo alimenta las dudas sobre tal fortaleza y confirma los peores temores sobre nuestra sociedad y su progresiva helenización

Queremos repetirlo: todas estas críticas no son ni una guerra propia ni una inquina con Elvira Rodríguez. Son simplemente una reacción en contra de lo que valoramos como un proceso de deterioro institucional gravísimo. Y es que hay algo mucho más importante en juego. La evidencia empírica a nivel internacional de la calidad de la gobernanza institucional es abrumadora: mientras que la calidad de los nombramientos en instituciones reguladoras y la independencia no aseguran el éxito sí que lo hacen mucho más probable. De igual manera, mientras que los nombramientos políticos no siempre llevan al fracaso, sí que incrementan esta posibilidad de manera dramática. En el caso de España no necesitamos sofisticados estudios econométricos: el desastre de las cajas de ahorros o del Consejo General del Poder Judicial deberían resultar pruebas irrefutables de lo que sucede cuando, de manera sistemática, se nombra a directivos con criterios políticos. No entendemos esta abusiva politización de nuestras instituciones. España está en un momento crítico de su existencia. Y no está en esta tesitura por querencias del destino sino por nuestros propios errores. Seleccionar élites de esta manera no va a resolver estos problemas ni evitar nuevos errores.

*Nota: como nos cuenta un comentarista, contemporáneamente con nuestro Post, ha salido un artículo en El País con el mismo ejemplo de Mary Shapiro. Jesús dio una conferencia en ICADE hace 2 semanas en la que hizo la comparación, y quizás tal conferencia esté en la base del artículo del País. Lo sentimos, obviamente.

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falacia (Del lat. fallacĭa).
1. f. Engaño, fraude o mentira con que se intenta dañar a alguien.
2. f. Hábito de emplear falsedades en daño ajeno.
 Real Academia Española © Todos los derechos reservados

Como pasa con los viejos rockeros, algunas falacias parecen no morir nunca. Una de las funciones de NEG es señalar errores conceptuales, bienintencionados o no, sobre cuestiones y políticas económicas. Siguiendo la tradición de entradas que han versado sobre errores en un tema concreto (por ejemplo, este decálogo sobre la reforma de las pensiones), esta es una colección de algunas de las falacias más evidentes y que se utilizan con mayor frecuencia y, en ocasiones, con contradicciones notorias, en el análisis del mercado de trabajo español y de las reformas laborales, un campo en el que abundan. (Para no herir susceptibilidades y no comprometer a los editores de NEG, ni tiene forma de decálogo ni está dirigida a ningún colectivo en concreto).

1. “La legislación laboral no es un factor determinante del desempleo y, por tanto, las reformas laborales son inútiles para reducirlo”.

Para aceptar esto como cierto, hay también que asumir que las condiciones en las que se puede contratar no afectan a la creación de empleo, que las condiciones en las que se puede rescindir contratos de trabajo no influyen ni sobre las contrataciones ni sobre la destrucción de empleo y que las condiciones de empleo (los salarios, la flexibilidad interna, etc.) no afectan a los costes laborales ni a la productividad del trabajo.

Esta falacia se transmuta en otras dos, también repetidas machaconamente, Una es que la principal causa del desempleo hay que buscarla en las deficiencias del “modelo productivo”. Otra es que la destrucción de empleo durante la crisis se debe a la burbuja inmobiliaria y a la subsiguiente pérdida de empleo en el sector de la construcción, no a las disfuncionalidades del mercado de trabajo. Ambas afirmaciones son verdades a medias, una de las especies más comunes de falacias. Claro que con una mayoría de empresas poco productivas en sectores de bajo valor añadido resulta muy problemático crear empleo con “salarios elevados y condiciones de empleo dignas”, especialmente en una economía globalizada con competencia creciente de los países emergentes. Pero la cuestión relevante es por qué en España tenemos el “modelo productivo” que tenemos. Y la respuesta está en los libros de Introducción a la Economía: lo que un país produce y cómo lo produce depende de la dotación de sus factores productivos (capital humano, físico y tecnológico) y de la regulación, instituciones y políticas que condicionan el funcionamiento de los mercados que asignan dichos recursos. Entre ellos, el mercado de trabajo es uno de los más importantes y sin resolver sus disfuncionalidades resultará complicado que haya un “cambio de modelo productivo” que permita la reasignación de empleo hacia sectores y empresas más productivas y competitivas. Un razonamiento similar sirve para desacreditar la afirmación de que nuestro problema de empleo está en la burbuja inmobiliaria y no en el funcionamiento del mercado de trabajo. 

2. “Para crear el empleo el PIB tiene que crecer más que la productividad del trabajo y, por tanto, solo las políticas expansivas de demanda pueden crear empleo”

Esta afirmación es el enunciado de una identidad trivial, unido a un non sequitur. Por supuesto que si n e y son, respectivamente, las tasa de crecimiento del empleo y del PIB, entonces n=y-(y-n). Pero, obviamente, de esta identidad no se puede deducir nada sobre qué factores hacen crecer el empleo. El PIB, el empleo y la productividad del trabajo se determinan endógenamente en función de las perturbaciones que reciba la economía y de cómo estas se transmitan por las decisiones de los agentes económicos y el funcionamiento de los mercados. En otras palabras, tanto políticas de demanda (monetaria y fiscal) como de oferta (reformas laborales, políticas de competencia, etc.) pueden generar el crecimiento del empleo, en función de cómo se hagan y el contexto en que se implementen. Y como se ha repetido ad nauseam, en la coyuntura actual, no hay margen para las políticas de demanda, con la política monetaria fuera de nuestro control y una fuerte restricción de financiación exterior, que impide aumentos de gasto público que, por otra parte, dada la precaria situación financiera del sector privado, no tendrían efectos muy expansivos.

Otro ejemplo de mal uso de una identidad es la falacia de “la cantidad fija de trabajo”, que a partir de la observación de que el empleo es el número total de horas trabajadas dividido por el número de horas de trabajo por trabajador, se utiliza para defender que basta con “repartir el trabajo” para que aumente el empleo. Se utiliza tanto y en formas tan variadas que discutirla merecería una entrada por sí sola, lo que queda pendiente para un mejor momento.

3. “Las diferencias internacionales e interregionales de tasas de paro demuestran que la legislación laboral no puede ser causa del desempleo”

La mayoría de estudios empíricos que han tratado de identificar los efectos de las instituciones laborales sobre el desempleo se han basado en comparaciones internacionales (se pueden encontrar cientos de ellas sin necesidad de efectuar una búsqueda exhaustiva). Estos estudios adolecen de dos inconvenientes. Uno es que no es fácil construir indicadores cuantitativos que reflejen fielmente las diferencias entre países por lo que respecta a, por ejemplo, costes de despido o regulación de la negociación colectiva. La segunda es que para extraer conclusiones de estas comparaciones internacionales de instituciones laborales hay que tener en cuenta otros factores que también influyen sobre la tasa de paro y que también difieren entre países. Y ambas dificultades se tratan mejor en algunos trabajos que en otros.

Por tanto, para extraer conclusiones acerca de la evidencia empírica disponible del impacto de las instituciones laborales sobre el desempleo hay que saber leer (cifras y letras) e interpretar (bien) lo que se lee. No se pueden resumir todos los resultados disponibles sobre esta cuestión refiriéndose solo a trabajos que no encuentran un impacto de las institucionales laborales sobre el desempleo (que los hay, aunque la mayoría están publicados en revistas de muy bajo impacto y poca credibilidad en cuanto al control de calidad que aplican a los artículos que publican). Tampoco son decisivos a este respecto los informes de la OCDE en este campo, que, en general, tienen una calidad analítica y econométrica aceptable, pero cuyas conclusiones están condicionadas por tener que someterse a la aprobación de los embajadores y representantes de los gobiernos de los países miembros.

La afirmación de que las diferencias interregionales de la tasa de paro en España son una prueba evidente de que la legislación laboral (igual en todas las CC.AAs.) no puede ser la causa del desempleo, es otra muestra de falta de comprensión de los entresijos de la inferencia estadística, bastante común entre los que se acercan al análisis del mercado de trabajo con más prejuicios que con instrumentos estadísticos y econométricos (la explicación, aquí).

4. “No hay receta mágica para resolver el problema del desempleo. Los que pretenden los contrario solo son arrogantes e ignorantes”.

Una vez demostrada de forma reiterada la incapacidad de los agentes sociales para encontrar una manera de resolver las disfuncionalidades del mercado de trabajo español, son también muchos los que desde esos ámbitos y sus aledaños aducen que el problema del paro es insoluble. En la situación actual, nadie puede pretender que una reforma laboral, aún bien diseñada en todos sus frentes, sea la panacea para resolver los problemas de la economía española. Sin embargo, en buena parte han sido los errores y omisiones de sucesivos gobiernos en la implementación de reformas estructurales los que han agravado las consecuencias de la crisis. Y esta durará más tiempo y la recuperación será menos intensa si no se resuelven las disfuncionalidades del mercado de trabajo, mejorando las reformas laborales en marcha. Con casi un 25% de desempleo y desigualdades crecientes en el mercado de trabajo, todos los que puedan plantear alternativas a la regulación legal ineficiente e injusta del mercado de trabajo español deben “hablar ahora o callarse para siempre”.

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