La semana en los mercados

Gracias a las redes sociales volví a retomar el contacto con alguien al que perdí la pista hace más de una década y resulta que ahora trabaja como trader en uno de los 2 bancos más grandes de este país y suele leer mi artículos y alguna vez me los comenta. Y con el de hace 7 días se mostró muy crítico ya que según él el mercado primario de deuda –las subastas- apenas se cubren por la obligación que tienen los “market makers” –como su entidad- de acudir y en el secundario apenas hay volumen luego es necesario que BCE intervenga y compre bonos, que cómo podía estar yo en contra de eso. Es una opinión muy respetable, y además es la mayoritaria, pero quiero resaltar dos cosas:

  • Papel hay de sobra, luego si no hay volumen en el mercado de deuda española es porque no hay dinero que quiera adquirir ese papel, si es tan fácil moverlo tanto en pocas horas arriba y abajo es porque no hay interés en invertir y el primero que no lo tiene son los propios bancos españoles que, como reconoció este trader, compran “lo mínimo” para cubrir el expediente. Y no los acuso por eso pero lo que hay que hacer es resolver el por qué ellos –y tantos otros- no confían en nuestra deuda y no intentar manipularla artificialmente.
  • Curiosa la mentalidad que existe en este país: los bancos más grandes y solventes de España sólo compran deuda española obligados y sólo comprarían más si tras cada subasta pudieran vendérsela al BCE con beneficio (de hecho, la mejora viene porque es lo que esperan). ¿Y de dónde saca el dinero BCE? Como vimos hace 2  semanas de bancos la mayoría alemanes –esos que individualmente ya no quieren invertir en nuestra deuda- con el respaldo de unos estados que asumirían las pérdidas si hay quita o impago (como seguramente acabe pasando con la cartera de bonos griegos de BCE). Es decir, nuestro sistema financiero no confía lo suficiente como para invertir en deuda española excepto lo justo pero quieren que otros bancos y otros estados sí que se arriesguen… y si no lo hacen, se les echa las culpas.

Esto de echar balones fuera que se está poniendo tan de moda en España ya no es sólo cosa del gobierno y sus medios acólitos. No sé si habéis leído una propuesta (está resumida aquí) en la que varios economistas –entre otros los españoles De la Dehesa y  Garicano- proponen unas soluciones a los problemas de la €zona. Sin entrar en mi opinión sobre ellos ni querer hacer un análisis de todo el texto, me llama la atención que digan que el culpable del déficit de algunos países es la mala estructura de la €zona y por lo tanto, otra parte de la €zona debe asumir el coste y llega incluso a proponer una quita de la deuda española al estilo “uruguayo” (llamada así por una reestructuración que se hizo en aquel país aceptando los acreedores unos plazos más largos de devolución). Aparte de que propuestas así lo que hacen es dar la razón a los que creen que es de alto riesgo comprar deuda española y piden mayor rentabilidad, creo es uno de los ejemplos más claros –fuera del ámbito político donde todos estamos más acostumbrados- del buscar excusas para que otros asuman nuestros errores. Voy a resaltar una frase de la citada propuesta de 17 prestigiosos economistas: “Los problemas que afrontan los Estados con déficits no fueron causados por ellos mismos, sino que son el resultado de fallos en el diseño del área euro que han fomentado un exceso de deuda”.

Seamos serios, soy el primero que ha escrito que la errónea estructura de la €zona es culpable de muchas cosas como por ejemplo aquí: Culpables pero no tanto pero la independencia en la gestión económica y de la gestión de las cuentas públicas que ha tenido España no la puede exculpar, basta con mirar este gráfico de la evolución del déficit presupuestario en España por administraciones donde he remarcado 1999 que es el momento en la entrada del € (aunque las monedas físicas llegaran en 2002)

Como se puede apreciar, el déficit –creador del gran crecimiento de la deuda pública del 36.10% de 2007 al 68.5% de 2011 y que se prevé sea del 85% este año- no fue un problema hasta que no empezó la crisis económica. Los 9 años anteriores de permanencia en la €zona, con el mismo diseño que en la actualidad, incluso llevaron al superávit. ¿Quién es pues el responsable del déficit, cómo es posible que digan que no fue causado por lo que negaron la burbuja inmobiliaria y sus riesgos y por los que gestionaron –en todos los niveles de la Administración- una crisis mundial ignorándola, aumentando el gasto irresponsablemente, no previendo la bajada de ingresos y dedicando recursos que no teníamos a ayudar al sistema financiero? Claro que los errores de la €zona han influido pero muchísimo más en el endeudamiento privado y bancario que en el público. Es más, si nos fijamos en Italia, también de la €zona, resulta que su deuda pública respecto al PIB es prácticamente la misma que tenía antes de entrar en el € y sus cifras de déficit son muy diferentes a las de España ¿A quién quieren echar las culpas del desastre de nuestros políticos, a la €zona cuando de hecho las cifras de España son más similares a las del Reino Unido o a las de los EUA que están en otra área económica? Y al final es el discurso que se está imponiendo: Merkel construyó el aeropuerto de Castellón, Draghi gestionó la CAM y las agencias de ráting inventaron el plan E… Ah, y que dirigentes del tercer partido político más votado en España justifiquen un robo realizado por afán publicitario supongo que será un invento más de la malvada prensa anglosajona.

En cuanto a los mercados, en general, muy optimistas -a pesar de la lluvia de malos datos confirmando la recesión en Europa y la reducción del crecimiento en el resto del globo- confiados en las medidas de los bancos centrales. Y el Ibex, cada día más sorprendente. Tras la fuerte caída del 2 de agosto y la gran subida del día siguiente, su situación técnica mejoró mucho y eso se ha traducido en un mes de agosto en positivo y recuperando diferencial. Sorprendente cómo la bolsa española lleva desde mayo 2010 (en ese mes se produjo la mayor alza en 1 día de su historia) confiando para sus rebotes en la capacidad y en las decisiones de los dirigentes de la €zona así como en el BCE. El resultado de esa fe todos lo conocemos: decepción tras decepción que ha provocado enormes pérdidas de capital a los inversores que han visto al Ibex hace unos semanas cotizar a niveles de hace 10 años y a precios un 50% inferiores a los que tenía a comienzos de 2010. Pero de nuevo vuelven a comprar desafiando la tendencia bajista, ¿tendrán esta vez razón y los mismos que son los responsables de que la €zona esté en el momento más crítico de su historia tomarán esta vez las decisiones adecuadas? Yo lo dudo mucho, no confío para nada en su capacidad y sí en su historial de fracasos pero el mercado es soberano. Ojalá esta vez acierte… o más dura será la caída.

Algunos links.

  • Informe mensual de bolsa española de ACF
  • Bancos y aseguradoras tenedoras de deuda italiana
  • “De la maldición a la bendición de los recursos naturales” by Joseph E. Stiglitz
  • Informe trimestral de situación económica global de BBVA Research
  • P/E ratios de Bolsas Mundiales: Julio
  • Informe trimestral de situación económica española de BBVA Research
  • Informe de la Caixa sobre la economía de Cantabria
  • “Tipos bajos, ¿durante cuánto tiempo?” by Kenneth Rogoff
  • Plan presupuestario 2013-14 aprobado por Consejo de Ministros 03/08/2012
  • La vivienda vale 360.000 millones de euros menos que en 2008

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