La semana en los mercados

Hoy viernes de puente me voy a arriesgar a hablar de un tema que quizás no sea muy entretenido pero sí que es interesante, especialmente por el desconocimiento que hay de él en general: cómo funcionan realmente las subastas de BCE. Para no liarlo más sólo comentaré las que hace en € ya que también tiene algunas en $ . La operación principal de BCE es un préstamo de dinero que hace a la banca a un periodo de 7 días al tipo oficial que actualmente es el 0.75%. Aunque el tipo de interés ya está fijado se le llama subasta porque en teoría BCE decide el importe que concede. Desde hace algunas semanas el importe de estas operaciones suele ser de entre 75 y 80 mil millones de €. Pero con diferencia, la operación periódica de BCE de mayor volumen en la actualidad es una de captación de liquidez que hace también a 7 días por la que el banco central se queda con el sobrante de la banca a un tipo que esta vez sí que se subasta pero que en la actualidad es simbólico: 0.01%. El importe de esta operación coincide con al cantidad de deuda soberana griega, portuguesa, irlandesa, española e italiana que nuestro banco central ha comprado los últimos años: unos 210 mil millones de € y precisamente en esto basa su argumento Draghi para defender que las compras deuda están “esterilizadas” ya que no hay nuevos fondos circulando, simplemente lo que se gasta invirtiendo lo recupera de esta manera. Eso sí, el desfase es brutal: años de riesgo financiados con préstamos a 1 semana.

Ahora voy a hacer un inciso porque muchos os preguntaréis por qué los bancos europeos piden dinero a BCE al 0.75% y luego se lo prestan al 0.01%. El principal motivo es que no son los mismos bancos y como el interbancario está prácticamente muerto porque nadie se fía de nadie, “Banca Rota” debe pagar 0.75% para obtener sus fondos y “Super Bank” los coloca a BCE para no tener riesgo de contrapartida aunque apenas gane nada. Esto también pasa con las operaciones de ajuste de liquidez a 1 díaSi una entidad financiera tiene un descuadre y necesita liquidez extraordinaria hoy y se la pide al BCE debe pagar el 1.5% -esta opción es mínima, no suele llegar a los mil millones de €- y sin embargo,si le sobra capital desde Julio BCE no le retribuye por él por lo que o bien lo deja en sus propias cuentas o en BCE pero al 0%. De este modo, no podemos conocer la cifra exacta ya que sólo sabemos la que se deposita en BCE que es en torno a 250 mil millones pero no la que se queda inmovilizada en la cuenta tesorera de cada banco si bien se supone que será una cantidad similar. Preferir no cobrar por miedo  billón de € que prestárselo, aunque sea a 1 día, a otro banco que los pueda necesitar es la mejor prueba de que nuestra desconfianza hacia los bancos está más que justificada ya que ellos mismos no se la tienen entre sí. De hecho, si se consulta el dato aquí de lo que se cruza entre los bancos españoles en el interbancario español se aprecia, a precios muy dispares (fijaos en el mínimo y el máximo) que entre ellos apenas se prestan menos de 2 mil millones de €, cantidad que además es efectivamente menor ya que en la actualidad muchas operaciones se realizan entre entidades del mismo grupo que, al exsitir aún las claves bancarias antiguas porque muchas fusiones aún no se han completado, deben comunciarse a banco de España pero que no son realizadas en mercado abierto.

Os preguntaréis cómo es posible que el sistema bancario europeo tenga tanta liquidez con los problemas que tienen y es que no debemos olvidar las 2 LTROS (Long Term Refinancing Operations) a 3 años que se hicieron el 22/12/2011 y el 1/3/2012 y que suman algo más de 1 billón de €. Estas operaciones supusieron la inyección de liquidez de BCE al sistema financiero a más largo plazo y han reducido las inyecciones a 3 meses –otro clásico de BCE- a un importe de unos 10 mil millones si bien la última fue de 18 mil y hay vigente también una de 35 días de 12 mil. Algunas de estas subastas son al 0.75% pero de la mayoría, incluídas las de 3 años, aún no se conoce el tipo de interés final ya que se calculará respecto a una media del tipo oficial que haya hasta que venzan. Es decir, todo apunta a que no pagarán por esos fondos más del 1%. ¿Cuánto de todo este dinero va a parar a la banca española? Pues eso sí lo sabemos, el último dato dice que el 43.1% del dinero suministrado por el BCE va a lasentidades españolas que sólo representan el 10 % -si tenemos en cuenta sus activos y sus pasivos- del total del sistema financiero europeo. Pero si miramos los gráficos elaborados por @_perpe_ tanto en volumen total como en porcentaje –que os muestro hoy aquí- podemos sacar 3 conclusiones:

  • estamos mucho mejor que en mayo (82.9%)
  • se aprecia con claridad cómo se dispara la cifra a partir de los LTRO´s de 3 años de finales de 2011 y principios de 2012
  • y tiene todo el sentido preguntarse: ¿qué hubiera sido de la banca española sin esas operaciones de BCE y qué pasará cuando venzan?

Por último, he de aclarar que BCE no “regala” el dinero a los bancos. Se lo presta barato, eso es indudable, pero lo hace en función de los “avales” que tenga la entidad financiera que acude a las subastas y esos avales son sus activos. Podemos criticar, yo lo hago, el sistema de reserva fraccionaria que hace que los bancos inventen dinero o la valoración que se hace de dichos activos, incluso yo también acuso a los estados de avalar emisiones de deuda bancaria que luego éstos utilizan para conseguir liquidez, pero en este caso BCE lo único que hace es cambiar fondos por activos y en ese sentido su comportamiento es de manual y acorde a sus estatutos (algo que no hace en mi opinión cuando fianncia a estados comprando deuda soberana): ante una recesión y una crisis financiera ayuda a los bancos. Son los políticos los que deberían cambiar el sistema para no tener que confiar en que la banca haga buen uso de ese dinero sino que el capital pueda llegar a la economía real pero el banco central en este caso poco puede hacer.

En cuanto a los mercados, pocas novedades en estos días marcados por la influencia meteorológica sobre New York. Hay que recordar que empezamos el semestre (de noviembre a mayo) que suele ser más alcista y todos esperan el típico rally de fin de año aunque a más corto plazo el dato de empleo mensual en los EUA y los resultados de las elecciones del próximo martes allí (importante no sólo quién gane sino si coincide que el victorioso también tenga al menos el control de su partido en una de las cámaras) serán los que añadan volatilidad. Y veremos qué tal sienta la nueva prohibición europea que empezó ayer de especular con posiciones largas de CDS de países (apostando a empeoramiento de la solvencia/quiebra) si antes no se tiene una cartera de bonos soberanos que justifiquen la posición como una cobertura. No creo la solvencia de España vaya a mejorar por esto pero es posible que reduzca aún más la operativa de los CDS y nos olvidemos de este producto tan opaco. Por último, ¿Será la –poca- solvencia de Argentina el cisne negro del final de 2012?

Algunos links.

  • La espectacular bajada de la volatilidad desde 2008
  • El ahorro y la eficiencia energéticos: un impulso para la competitividad española
  • Balanza financiera en España
  • Bancos inmanejablemente grande by Simon Johnson
  • De malvados especuladores a inversores
  • Riesgo ambiental soberano by Achim Steiner and Susan Burns
  • Informe de BBVA Research sobre ARAGÓN
  • La felicidad es igualdad by Robert Skidelsky
  • Una guía visual de la FED (en inglés)
  • Global Macro Outlook y Visión sobre el Riesgo Soberano Europeo by B. Santander

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